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　　出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：天利

　　近日，瑞康医药发布公告，公司拟以1.51亿元现款收购联系方烟台衡悦握有的浙江衡玖76.01%股权，交游举座估值1.99亿元。这次交游虽被公司视为策略转型的紧要举措，但其高溢价、地方握续逝世以及瑞康自己多重风险隐患，激勉市集对交游合感性的质疑。

　　阐述公告，浙江衡玖主营三维乳腺超声断层成像系统，现在仍处于临床查考阶段，公司尚未达成营收，2024年前8个月逝世680.92万元，2022年至2024年8月累计逝世达2577.52万元。

　　阐述评估讲授，浙江衡玖净钞票仅1821.86万元，而摄取市集法、收益法评估出的估值分辩高达2.4亿元、2.2亿元，公司最终遴荐更高估值的市集法看成交游基础。尽管公司强调订价依据评估讲授，但评估中采纳的可比案例与浙江衡玖业务匹配度较低。举例，可比案例“北芯生命”的中枢家具已上市并变成理会收入，而浙江衡玖仍处于“烧钱”阶段，平直对标显豁缺少合感性。

　　尊府骄贵，本次交游敌手方烟台衡悦的的实行事务合伙东说念主为杭州华衡投资治理有限公司（以下简称“杭州华衡”），杭州华衡的实质限制东说念主为韩春林，实行董事、法定代表东说念主为李喆，监事张寿凯。

　　其中，韩春林同期为瑞康医药董事、副总裁；李喆同期为瑞康医药董事、副总裁、董事会书记；张寿凯同期为瑞康医药董事、原副总裁。高管将我方名下的公司高溢价出售给瑞康医药，其背后是否隐含春联系方的利益歪斜，值得投资者警惕。

　　事实上，这次收购裸露的不仅是地方公司风险，瑞康医药自己的筹谋窘境相通约束淡薄。2021-2023年，公司营收从210.6亿元缩水至80.3亿元，中枢业务药品、器械配送收入分辩下跌15.15%、64.52%，毛利率下滑3.46个百分点至10%。

　　尽管2023年净利润扭亏为0.2亿元，但扣非后仍逝世2.1亿元，依赖非频繁性损益调度利润。横向对比行业可比企业，公司2023年净利率仅0.4%，不及头部企业（国药控股2.5%、华润医药3.2%）的五分之一，范畴效应丧失后盈利建立难度陡增。

　　2024年前三季度，公司营收60.56亿元，同比不息下滑0.8%，自2020年于今营收均处于下跌通说念。同期扣非净利润仅827.69万元，同比扭亏。可是，在利润沉重回正的同期，公司筹谋行动产生的现款流量净额不息出现大幅下滑。

　　2023年，公司筹谋行动产生的现款流量净额为0.82亿元，同比下跌84.23%。2024年前三季度，在2023年低基数布景下，公司筹谋行动产生的现款流量净额再度跳水，同比暴减96.56%，2024年前三季度筹谋行动产生的现款流量净额仅0.11亿元。

　　限制2024年9月末，公司应收账款达45.09亿元，占总钞票的比例高达24.76%。内生造血才智枯瘦之下，公司现款储备承压彰着。讲授期内，公司货币资金为46.88亿元，同期公司短期借款达65.14亿元，现款已无法掩盖短债。

　　本次联系收购案中，瑞康医药称收购浙江衡玖是“向医疗器械研发延长的紧要布局”，但地方尚未盈利且与现存配送业务协同有限。此前转型中医药板块亦未变成范畴效应，策略频繁调治可能加重资源散布风险。此外，由于地方公司仍处于逝世之中，中枢家具尚未赢得医疗器械注册证，若改日需握续插足地方公司研发及市集扩充，或加重资金链压力。

　　更为要津的是，瑞康医药畴前通过“并购-失控-剥离”的轮回，如故暴骄贵策略定力不及与治理才智短板。尊府骄贵，瑞康医药2015年开启省外膨胀之路，至2019年年底，纳入归并范围的子公司共303户。可是，大范畴膨胀之后，部分被收购子公司与公司发展策略发生不对，致使脱离了公司限制。

　　瑞康医药2021年年报骄贵，讲授期内多家子公司失控，由此还收到深交所问询函。随后，公司进行举座策略调治，退出区域合伙公司股权，关于历史上公司提供给区域合伙公司的借款、合伙子公司参股鼓吹因事迹喜悦未完成而应退回的溢价款等，在通过协商未能处分的情况下，摄取诉讼表情进行催讨。

　　阐述2023年8月30日败露的公告骄贵，公司及控股子公司邻接十二个月累计发生案件的诉讼、仲裁金额筹备为5.63亿元，占公司最近一期经审计净钞票扫数值的比例高达10.42%。同期，由于公司未实时败露诉讼情况，瑞康医药还因此收到深交所监管函及山东证监局警示函。在此布景下，这次收购能否跳出历史覆辙，达成本事整合与渠说念赋能，仍需不雅察。

包袱剪辑：公司不雅察